公司公布的2011年第三季度报告，前三季度共实现营业收入7.5亿元，较去年同比上升18.23%，归属于上市公司股东的净利润0.68亿，较去年同比上升16.81%。

　　主要观点

　　1.公司业绩符合预期，全年30%增长有望。

　　公司公布的2011年第三季度报告，前三季度共实现营业收入7.5亿元，较去年同比上升18.23%，归属于上市公司股东的净利润0.68亿，较去年同比上升16.81%。公司利润增长的速度低于收入增速，主要受软件产品退税政策的影响，营业外收入较比去年同期减少0.11亿，下降54.9%，随着软件退税政策的落实，本年度报告期内退税款项的确认，全年30%的增速有望保证。前三季度每股收益0.32，符合我们之前的预期。

　　2.毛利率略为上升，三项费用营业收入占比下降。

　　前三季度公司毛利率水平为34.85%，较去年同期上升1.83%。三项费用营业收入占比为20.24%，较去年同期下降2.05%。其中销售费用率同比下降1.17%,管理费用率同比下降0.93%，财务费用率同比上升0.04%

　　3.“服务+设备”的网络优化一体化模式优势明显

　　近年来，2G建设、3G建设以及用户数量、话务量及数据流量的快速增长带来无线网络优化市场的快速发展。目前国内3G主要承担数据业务，较2G时代对室内覆盖需求更高，然而由于3G频段高，宏基站覆盖范围小，同样的网络覆盖质量在3G时代则需要更多的设备。加上运营商转型需要，倾向于提升其所在产业链节点的关注度，已经越来越多的把网络优化、测评、代维和普查等工程外包等，给网络优化测试产品和网络优化服务带来很大机会。

　　公司作为专业的移动通信网络优化覆盖设备生产企业和网络优化覆盖解决方案业务的系统集成商，在网络优化覆盖的市场占有率不断提高，公司作为第二梯队中的领先厂商，已明显拉开了与其他第二梯队竞争对手的差距，迅速向第一梯队靠拢。同时公司在2010年收购广州逸信，使公司介入网络优化这一领域，并逐步加大在这块的投资建设，为了使公司实现业务的转型，率先形成的“服务+设备”的网络优化一体化模式，已经在市场上表现出明显的竞争优势。

　　公司今年抓住了中国移动“工兵行动”和“深耕行动”的机遇，网络优化服务和网络优化软硬件产品获得了市场的认可。网络优化硬件方面，“天馈测试系统”市场份额已经越居第一，预期2011年可以销售350台，2012年销售550台，分别将带来新增收入4900万元和7700万元，毛利率水平约为50%。网络优化软件方面，公司的“上行干扰分析项目”，在三个省份顺利试点成功，2011年计划销售2千万元，毛利率水平约为60%。试点成功后这一项目将在中国移动集团全国范围推广，2012推广到约10个省份，预期可以实现销售收入8千万元。

　　4.延伸覆盖领域的技术优势，开拓CMMB领域新市场

　　三维作为最早加入CMMB工作组的企业之一，已经承建了广电总局音响馆、北京火车站、北京联想大厦等多个CMMB室内覆盖系统等典型项目。2011年6月，公司发射机获得工信部批文，实现全系列、全业务覆盖，7月公司参与中广传媒设备总计七个项目投标，中标六项，并已开始在北京、上海、辽宁、河南、浙江、安徽、江苏等省市全面开展业务。我们预期可获得CMMB市场10%的份额，CMMB项目业绩表现将在2012年得以体现，预期实现销售收入1亿，净利润约0.25亿。

　　5.研发能力不断提高和全国化的营销布局为公司市场开拓奠定了基础

　　良好的培训机制和研发能力保障公司发展，公司与南京邮电大学合作成立了“无线与物联网研究院”，开设网络优化硕士的专业，建立“三维黄埔”，保障了人才队伍的供给和建设。公司将在杭州建成2万平方米的移动通信网络优化技术服务的研发、培训及业务基地。并在此基础上建立和完善网优技术研发中心、技术支持中心、技术培训中心三大机构和全国网优技术服务业务管理支持系统公司在全国各个省份基本均设有办事处，在全国有50个省级运营商有项目的合作，全国化的布局基本已经形成。同时，公司在各地的办事处以招聘本地人员为主，拥有良好的地域资源优势。

　　6.近期大股东在二级市场连续增持，突显了公司投资价值

　　控股股东李越伦及其一致行动人洪革女士日前分别于9月23日、26日和27日三个交易日通过二级市场连续增持公司0.29%、0.14%和0.15%的股份，本轮增持后控股股东李越伦及其一致行动人合计控制三维通信79,860,490股，约占三维通信已发行总股份的37.22%。大股东在二级市场上连续增持，表现出对公司长期发展的信心，公司投资价值突显。

　　我们预计2011年、2012、2013年年公司每股收益分别为0.68元、0.93元、1.23元，对应PE为22、16、12倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　管理层风险：随着公司收入的增长和规模的扩大，内部团队管理风险、干部队伍建设、信息化平台、管理业务匹配等问题对管理层提出了很高的要求。

　　经营风险：中国移动和中国联通对网络优化提出了两种截然不同的思路：中国移动力图打造自己的高端网络优化队伍，中国联通则将自己的网络优化全部打包给设备厂商，再由设备厂商外包或者自行处理。公司很难选择一条合适的经营路线去适应这两种不同的思路。